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  • 2021上市公司自由現金流量創造力99強發布:茅臺衛冕 地產公司僅剩兩席

    高若瀛2022-11-18 17:35

    經濟觀察報 記者 高若瀛 北京報道  2022年11月18日,清華大學國有資產管理研究院和經濟觀察報聯合發布2021年度A股上市公司自由現金流量創造力99強排行榜(FCF Top 99)。FCF Top 99排行榜由清華大學經管學院教授、清華大學國有資產管理研究院研究部主任謝德仁帶領的團隊研究制作。

    榜單數據直觀展示了中國自由現金流量創造力最強的A股上市公司的情況。對比其他公司(指凈資產自由現金流量回報率排名第100名-198名的公司),排行榜上的99家公司,在過去的2021年度,明顯呈現出更強盈利能力(包括凈資產自由現金流量回報率和凈資產收益率)、更強的產品與服務盈利能力、營運資本周轉能力,但在銷售費用控制、資本結構優化和稅務籌劃能力方面有待進一步改善。FCF Top99公司在2022年也有著更高的股息收益率。

    表1

    榜單解析

    2021年上市公司自由現金流量創造力99強排行榜中,貴州茅臺(600519.SZ)已連續六年入榜并自2020年連續兩次成為A股上市公司自由現金流量創造力最強公司。2021年FCF Top 99強榜單中,中航沈飛(600760.SZ)上升49位,從2020年榜單的52位躍居第三名。江蘇國泰(002091.SH)則相較2020年的第35位,下降62位至97名。其中,2021年度較2020年度排名下降10位及以上入榜公司的數量(22家),要高于排名上升10位及以上入榜公司的數量(14家)。

    表3

    綜合2016年-2021年FCF Top 99看,33家上市公司連續上榜。其中,貴州茅臺、格力電器、雙匯發展、承德露露的排名整體較為穩定。相比較排名穩定靠前的幾家公司,方大特鋼、云南白藥、山西汾酒屬于后來者居上,這三家公司分別從2016年的第91名、第46名和第43名,上升至2021年的第10名、第17名和第9名。

    表5

    此外,自由現金流量創造力99強上市公司的行業分布差異較大,但不同年度間的行業分布情況較為穩定。從行業分布看,數量最多的醫藥制造業以及酒、飲料和精制茶制造業,每年都至少有10家公司入選。

    以外,榜單公司廣泛分布在電氣機械和器材制造業、汽車制造業、零售業、化學原料和化學制品制造業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、軟件和信息技術服務業、新聞和出版等行業。整體看,制造業仍是自由現金流量創造力99強公司的主力軍??v觀2016-2021年的FCF Top99公司,還可以發現,上榜的房地產行業公司越來越少,2016年度榜單中有8家房地產行業公司,而2021年度,上榜公司中只有2家房地產行業公司。

    從地域分布上看,2021年自由現金流量創造力99強大多數入榜公司都集中在東部地區,占榜單公司數量約65%,剩余公司則相對均勻地分布在中部地區和西部地區。其中,廣東上榜公司數量結束5年逐年增加的趨勢,2021年減少了一家;浙江上榜公司數量呈現持平趨勢,而上海上榜公司數量仍持續處于下降態勢,2021年繼續減少2家;安徽和湖北則分別新增2家上榜企業。

    排行榜最引人注目的情況是:2021年FCF Top 99強榜延續去年攀升的發展趨勢。

    圖1

    比較最新榜單和去年榜單不難看出,上市公司入榜門檻和入榜難度在逐年提升,表現為排名位于第99名的上市公司的FCFOE越來越高,且FCFOE高于0.100的上市公司數量從2019年開始大幅提升,這意味著,盡管上市公司面對疫情等外部環境承壓,依舊表現出了韌性和更強的現金流量創造能力,入榜公司整體的自由現金流量創造力水平在近些年開始上升。

    報告說明

    2021年99強榜單延續以往上市公司統計樣本的嚴格篩選:首先,統計樣本剔除A股金融行業上市公司;樣本公司選自公司自IPO或借殼上市年份至2021年度末達10年及以上年份;其三,公司必須符合:截至榜單編制時(2022年10月),公司近三年財務報表審計意見為無保留意見且無監管機構認定的會計違規事項;第四,公司在本報告的榜單年份及之前兩年的年度主營業務處于正常經營狀態。

    研究團隊希望本報告榜單納入的,是那些長期踏踏實實做實業且獲得了高質量發展的公司,而不是那些通過非實業的金融投資賺取到高額投資活動凈現金流入、進而自由現金流量看上去也不錯的公司。

    需要特別指出的是,2021年度FCF Top 99榜單編制方法進行了微調:即非暫時閑置現金用于理財產品投資相關現金流量的性質認定。部分A股公司存在大量理財產品投資(含定期存款、結構性存款和其他理財產品投資),購入或出售理財產品會直接影響投資活動現金流入量和流出量,進而影響自由現金流量的測算。

    相較于2021年10月30日發布的《自由現金流量創造力99強榜單(FCF Top 99)》,最新版本對凈資產自由現金流量回報率(FCFOE)計算過程中涉及的公司期末理財產品投資凈額數據的計算方法進行了調整。這使得入選99強榜單的上市公司及其排名和原榜單比較,均發生了一定變化。

    為更好保證FCFOE計算的客觀性和公司間的可比性,在最新榜單中,研究團隊計算FCFOE時,在按照現金流量表數據測算的累計自由現金流量基礎上,把公司截至某個統計年度末所有的廣義理財產品投資都予以加回,不再主觀判別其中多少金額分別屬于暫時閑置現金和非暫時閑置現金的運用。換言之,2021年榜單是純粹基于公司的自由現金流量創造,而不再去考慮公司的自由現金是否得到正確運用這一因素。

    本榜單的研究與制作完全基于上市公司公開披露的財務報表數據,數據取自CSMAR、RESSET和 Wind三個公開數據庫。

    正如謝德仁指出,一個非公益類的企業無論是為包括股東在內的直接利益相關方創造價值,還是為更廣義的利益相關方創造價值(如履行慈善捐贈、照顧社區等社會責任),最終都需要發生現金流出,而現金的可持續來源是自由現金流量。

    因此,長期來看,一個企業能否持續地為利益相關方創造價值,取決于其創造的經營活動凈現金流量在滿足自身投資活動所需現金和支付利息之外是否還有剩余,亦即企業長期來看能否創造自由現金流量。

    (報告全文詳見經濟觀察網) 

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    管理與創新案例研究院編輯
    文學學士、傳播學碩士。以調查報道見長,重點關注教育領域,關注公司價值及變動背后的故事。
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